收入增長8.8%,低于去年行業(yè)50%的增長速度:農(nóng)牧及農(nóng)副產(chǎn)品加工機(jī)械同比增長8.2%,其中主要產(chǎn)品玉米收獲機(jī)銷售1,088臺,同比增長10.4%;公司在除去東北、內(nèi)蒙、新疆等主要傳統(tǒng)區(qū)域外的銷售額同比下降了47%,對公司12年業(yè)績影響非常大。綜合分析我們認(rèn)為,12年玉米收割機(jī)主要增長市場在華北、華南地區(qū),而公司覆蓋該地區(qū)的物流及制作成本相對較高,且公司在該區(qū)域主要銷售的四行及以下玉米收割機(jī)上產(chǎn)品較少有關(guān),導(dǎo)致在市場競爭中優(yōu)勢地位不明顯,增長乏力的主要原因。

　　收入增長8.8%,在除東北、內(nèi)蒙、新疆外區(qū)域增長乏力:農(nóng)牧及農(nóng)副產(chǎn)品加工機(jī)械同比增長8.2%,低于行業(yè)50%的增長速度其中主要產(chǎn)品玉米收獲機(jī)銷售1,088臺,同比增長10.4%;公司在除去東北、內(nèi)蒙、新疆等主要傳統(tǒng)區(qū)域外的銷售額同比下降了47%,對公司12年業(yè)績影響非常大。綜合分析我們認(rèn)為,12年玉米收割機(jī)主要增長市場在華北、華南地區(qū),而公司覆蓋該地區(qū)的物流及制作成本相對較高,且公司在該區(qū)域主要銷售的四行及以下玉米收割機(jī)上產(chǎn)品較少有關(guān),導(dǎo)致在市場競爭中優(yōu)勢地位不明顯,增長乏力的主要原因。

　　機(jī)械加工收入同比增長24.9%,源于公司在生產(chǎn)淡季主動承攬了對外加工業(yè)務(wù);由于清算了佳木斯佳聯(lián),2012年公司沒有佳聯(lián)機(jī)械技術(shù)使用費(fèi),該收入同比下降96.1%。·綜合毛利率連續(xù)兩年下滑,同比下降1.7個百分點,主要源于1)由于與佳聯(lián)合作終止,高毛利的技術(shù)收入大幅下降,2)人力成本上漲迅速,同比上漲了60萬元,原材料上漲及旺季排班不合理導(dǎo)致的;除玉米收割機(jī)外的其他農(nóng)業(yè)收獲機(jī)械方面的增長低于預(yù)期:去年公司在辣椒機(jī)、采棉機(jī)自走式青(黃)貯飼料收獲機(jī)等其他專用收獲機(jī)械上的開發(fā)及銷售增長幅度也遠(yuǎn)低于我們的預(yù)期,目前還僅處于試產(chǎn)階段。原來單價價格較高的5行棉花收割機(jī)由于進(jìn)口產(chǎn)品的大規(guī)模降價,目前價格與國產(chǎn)產(chǎn)品相差僅僅10%左右,未來行業(yè)市場并不被看好。

　　一季度凈利潤預(yù)計增長5%-15%:公司同時公告一季度凈利潤預(yù)計增長5-15%,符合預(yù)期。由于二三季度是公司傳統(tǒng)的收入確認(rèn)季度,而一季度是傳統(tǒng)淡季,占全年業(yè)績1%,因此趨勢并不具有代表性。

　　期間費(fèi)用整體維持穩(wěn)定:2012年公司銷售費(fèi)用率小幅上升0.3個百分點到10.0%,主要由于黑龍江農(nóng)機(jī)合作社銷售模式改變,2012年以招標(biāo)形式完成,利潤返還經(jīng)銷商推高銷售費(fèi)用;投資建議。農(nóng)機(jī)行業(yè)仍舊處于快速發(fā)展期,但自走式玉米收獲機(jī)經(jīng)過從09年到12年,4年每年30%左右的高速增長后,在13年的全行業(yè)的不確定性大增。新研主營的4行及以上玉米收割機(jī)市場在傳統(tǒng)成塊土地上(千畝連片)的需求接近飽和,如果后續(xù)沒有業(yè)績彈性更大的中小型玉米收割機(jī)進(jìn)入華中及其他對中小型玉米收割機(jī)需求旺盛,切增長**為迅速的市場,公司13年業(yè)績前景將會相對悲觀,因此我們調(diào)低公司評級到中性,我們預(yù)計公司2013和2014年的EPS分別為0.47和0.46元,對應(yīng)PE估值為32倍和32倍。