吉峰農(nóng)機主營傳統(tǒng)農(nóng)機、載貨汽車、農(nóng)用工程機械、通用機電產(chǎn)品等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)裝備的銷售與售前售后服務(wù)，號稱是國內(nèi)**大的農(nóng)機連鎖企業(yè)。于2009年10月30日順利登陸資本市場，成為創(chuàng)業(yè)板首批公司。被稱為農(nóng)機界的蘇寧電器(20.77, -0.88, -4.06%)(002024.SZ)，上市后遭到爆炒。

　　上市后的2009年、2010年，吉峰農(nóng)機繼續(xù)延續(xù)快速增長勢頭，凈利潤增長率分別為81.80%、32.23%，并在2010年、2011年進行資本公積轉(zhuǎn)增股本，兩次10股轉(zhuǎn)增10股的慷慨分配，一度有蘇寧電器[微博]的范兒。但2011年業(yè)績增長率只有5.96%，2012年意外地出現(xiàn)斷崖式的暴降，2013年、2014年更是巨虧。2014年12月31日，未分配利潤高達-37310萬元。要知道，其IPO實際募集資金凈額為38040萬元。

　　第四季為慣性淪陷季？

　　從2011年開始，吉峰農(nóng)機第四季度的業(yè)績成了一年**差的季度。主要原因，一是第四季度的銷售費用遠高于其他季度。此前一年，2010年1-3季度銷售費用占營業(yè)收入的比例為7.48%，而四季度降至4.61%，否則當(dāng)季將虧損，2010年的凈利潤就會下滑。而2010年11月1日，正是限售股解禁之日。2011年1月12日吉峰農(nóng)機公布每10股轉(zhuǎn)增8至10股的2010年利潤分配預(yù)案后，一字漲停，而此時創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)卻是四連陰。吉峰農(nóng)機股價從1月12日的29元漲到2月25日的39.29元，漲幅高達35.48%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)從1068.63點漲到1071.57點。短短幾個月，高管及實際控制人王新明的家族成員套現(xiàn)金額超過1億元。但從2011年開始，第四季度的銷售費用遠超其他季度，導(dǎo)致凈利潤比其他季度少。

　　二是資產(chǎn)減值損失的計提：2012年、2013年、2014年第四季度分別虧損2914萬元、10855萬元和28802萬元，同一期間分別計提資產(chǎn)減值損失2590萬元、8835萬元和26531萬元。

　　2012年滑鐵盧

　　如果說，2007年是吉峰農(nóng)機業(yè)績神話的起點，那么2012年就是神話的終點，當(dāng)年凈利潤暴降81.74%，2013年、2014年分別巨虧14413萬元、38708萬元。

　　那么，2012年發(fā)生了什么？

　　從前三季度來看，業(yè)績也不算太糟糕，除了第一季度外，營業(yè)收入同比均增長，不過凈利潤出現(xiàn)下滑，2012年1-9月的凈利潤同比下降28.37%，但全年卻暴降超過八成。吉峰農(nóng)機稱，經(jīng)營收益受工程機械行業(yè)調(diào)整影響下滑明顯。

　　事實上，銷售費用暴增才是利潤下滑的主要原因，當(dāng)年銷售費用暴增了12545萬元，且人為操縱痕跡明顯。2012年四個季度的銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為7.00%、5.59%、9.13%、12.90%。第四季度遠遠超過了前三個季度。第四季度貢獻全年29.43%的營業(yè)收入，而銷售費用卻占到43.33%。

　　2012年下半年的營業(yè)收入比上半年僅僅增加了15.57%，銷售費用卻暴增117.24%，而維修及三包服務(wù)費暴增了473.64%、運雜費增加了74.78%。2012年上半年的維修及三包服務(wù)費竟然比上市時的2009年上半年還要減少127萬元，但營業(yè)收入比2009年上半年增加了18.69億元(注：這只是三包服務(wù)費，還不包括維修費，招股書沒有列示明細)。

　　進一步比較可以發(fā)現(xiàn)，2012年上半年營業(yè)收入比2011年上半年增加2.94%，銷售費用卻下降9.88%。而且，2011年上半年、2013年上半年均披露銷售費用明細，唯獨2012年上半年沒有披露，究竟是公司無意的遺漏還是有意的隱瞞？

　　2011年上半年營業(yè)收入比2010年上半年增加77.66%，但是維修服務(wù)費卻下降30.63%，運雜費則暴增了268.07%。2011年全年營業(yè)收入比2010年增加40.37%，但是維修服務(wù)費僅僅增加了15.12%，運雜費卻增加了69.60%。

　　從吉峰農(nóng)機歷年財報來看，上市前銷售費用率在6%以內(nèi)，2009年上市當(dāng)年突破6%，達到6.38%，之后，營業(yè)收入越高，銷售費用率就越高，2011年達到7.46%，2012年達到8.77%，2013年營業(yè)收入達到歷史**高紀(jì)錄，銷售費用率達到9.65%，2014年營業(yè)收入下降34.54%，而銷售費用率則進一步攀升至10.91%。運雜費占營業(yè)收入比例在2010年至2014年期間分別為2.44%、2.95%、2.95%、3.09%、3.06%。

　　上市前2009年1-6月的銷售費用率5.83%，但當(dāng)年7-12月銷售費用率升至6.96%。從這一變化中，無法想象，上市前的銷售費用率是如何“嚴(yán)防死守”的？畢竟，一個百分點也影響800多萬元的利潤額。

　　“鐵飯碗”沒了

　　招股書顯示，2006年至2009年1-6月公司銷售收入中，由于“代位墊資”向財政部門申報農(nóng)機購置補貼資金分別為3968.53萬元、10684.20萬元、20904.71萬元和24177.27萬元，占各期營業(yè)總收入的比重分別為18.77%、28.30%、26.34%和29.59%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在對國家農(nóng)機購置補貼政策的依賴。

　　吉峰農(nóng)機上市初被外界冠為農(nóng)機界蘇寧電器，但兩者有太多不同之處。蘇寧電器在各地設(shè)立連鎖店，而吉峰農(nóng)機更多依靠購買股權(quán)“招安”各地經(jīng)銷商來迅速增加收入和利潤。蘇寧電器利用銷售結(jié)算時間差，占用供應(yīng)商資金且無需為客戶墊款，而吉峰農(nóng)機不但占用不了供應(yīng)商資金，反而需墊付大量資金。蘇寧電器是靠價格戰(zhàn)從競爭對手中搶占市場份額，而吉峰農(nóng)機捧上了“鐵飯碗”，靠著補貼“吃香喝辣”。

　　為了補貼，吉峰農(nóng)機也蠻拼的。2011年12月6日，吉峰農(nóng)機發(fā)布公告稱，重慶公司董事賴寒涉嫌單位行賄罪被提起公訴。在2006年5月至2011年3月近五年期間，賴寒給予國家工作人員好處費共計41.75萬元。

　　2012年3月1日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委以“公司報告期內(nèi)存在重慶吉峰及其董事(總經(jīng)理)賴寒犯單位行賄罪、吉林吉峰金橋公司負(fù)責(zé)人劉波涉嫌對單位行賄罪等情形，無法判斷公司內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性”為由，否決了發(fā)行公司債券申請。

　　2013年2月19日，吉峰農(nóng)機旗下公司攤上大事了。農(nóng)業(yè)部發(fā)布通報稱，因騙取農(nóng)機購置補貼，取消新疆吉峰聚力農(nóng)機有限公司農(nóng)機購置補貼產(chǎn)品經(jīng)銷資格，將該公司及其法定代表人楊小松列入黑名單。

　　至于騙取了多少補貼，虛增了多少收入，代墊的農(nóng)機補貼能否拿到，外界就不得而知了。

　　更何況，2012年，農(nóng)業(yè)部規(guī)定，由原來的“差額購機”和補貼“指標(biāo)制”分別向“全額購機”和補貼“普惠制”進行試點變革。這意味著，吉峰農(nóng)機的“鐵飯碗”沒有了。

　　吉峰農(nóng)機2013年年報和2014年報中都表示，全額購機讓經(jīng)銷商價格更透明，壓低了利潤空間，其他社會經(jīng)銷商迫于競爭壓力，為打開市場，釋放需求，出現(xiàn)了較為不理性的墊補賒銷現(xiàn)象，間接削弱了規(guī)范經(jīng)銷商的市場競爭力。這也算是為其巨虧找到了一個“合理”的理由嗎？

　　現(xiàn)在，留給吉峰農(nóng)機的只有更加激烈的價格戰(zhàn)、服務(wù)戰(zhàn)。

　　忍痛賣子

　　2014年6月25日起，吉峰農(nóng)機發(fā)布多則公告稱，將控股子公司四川吉峰長城工程機械有限公司(下稱“吉峰長城”)32%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給成都銳森工程機械有限公司(下稱“成都銳森”)、將所持吉峰長城11%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉剛，轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有吉峰長城8%的股權(quán)。根據(jù)信永中和會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具的《審計報告》，成都銳森和劉剛均以人民幣1元的價格受讓目標(biāo)公司相應(yīng)的股權(quán)。

　　據(jù)公告稱，工程機械行業(yè)持續(xù)低迷，中長期仍然不會好轉(zhuǎn)，為了避免公司損失的擴大，同時為了保護中小投資者的利益，此次交易有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有助于公司三農(nóng)業(yè)務(wù)的調(diào)整和布局，將更多的資源投入到整合傳統(tǒng)農(nóng)機之外的三農(nóng)優(yōu)質(zhì)資源，做大做強三農(nóng)業(yè)務(wù)板塊。

　　公告信息顯示，2014年1-5月，吉峰長城營業(yè)收入22943萬元，營業(yè)利潤-4876萬元。而吉峰農(nóng)機2014年年報顯示，工程機械業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)收入27071萬元，主營業(yè)務(wù)利潤(毛利)2777萬元，毛利率也不高，為10.26%。據(jù)此可知，吉峰長城營業(yè)利潤虧損也可以理解，但以1元的價格甩賣，吉峰農(nóng)機真能達到“優(yōu)化公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”的目的嗎？

　　神奇扭虧法寶

　　2015年對吉峰農(nóng)機來說是非常關(guān)鍵的一年，如果繼續(xù)虧損，將面臨退市。于是，當(dāng)年第一季度開門紅。公司實現(xiàn)營業(yè)收入為37995萬元，較上年同期下降37.07%；凈利潤-157萬元，較上年同期增長95.39%；歸屬于母公司所有者的凈利潤68萬元，較上年同期增長102.97%。據(jù)公司解釋，2014年度，公司剝離了嚴(yán)重虧損的工程機械業(yè)務(wù)子公司，同時優(yōu)化農(nóng)機業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大對基層直營店轉(zhuǎn)型升級的力度，保證有效益、有質(zhì)量的收入規(guī)模，一定程度減少業(yè)務(wù)總體規(guī)模。報告期內(nèi)，加強內(nèi)部管控和人員優(yōu)化力度，降低成本費用，提高了運營效率。

　　并且，公司預(yù)計2015年半年度能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，與上年同期相比可能發(fā)生較大增長。

　　僅僅盈利68萬元，也使得吉峰農(nóng)機有了回旋余地。不可思議的是毛利率創(chuàng)下歷史新高，高達17.69%。而且，2015年第一季度銷售費用、管理費用、財務(wù)費用合計7552萬元，比2014年第四季度銳減14689萬元，比2014年第一季度銳減3975萬元。此外，2014年剛剛計提資產(chǎn)減值損失28755萬元，到了2015年第一季度就有了“回報”，當(dāng)季資產(chǎn)減值損失-775萬元。如此種種調(diào)節(jié)，終于實現(xiàn)盈利?？磥恚遛r(nóng)機2015年盈利也不成問題。問題是，這樣的數(shù)字游戲又能持續(xù)多久？

　　訴訟迷霧

　　2015年2月17日，吉峰農(nóng)機發(fā)布《關(guān)于控股子公司訴訟的公告》稱，收到洛陽中院受理原告(洛陽長興農(nóng)業(yè)機械有限公司)以買賣合同糾紛對本公司及下屬控股子公司、公司董事劉波提起的民事訴訟案。公司控股子公司吉林省吉峰金橋農(nóng)機有限公司的全資子公司吉林省聚力農(nóng)業(yè)裝備有限公司的全資子公司吉林省金峰農(nóng)業(yè)裝備有限公司(下稱“金峰公司”)自2011年開始成為原告的區(qū)域?qū)I公司，原告起訴金峰公司應(yīng)付自2011年到2012年12月20日期間向原告采購產(chǎn)品的貨款1785.06萬元。但3月26日，吉峰農(nóng)機又公告稱，原告自愿向法院申請撤回起訴。

　　涉訟的兩家公司是吉峰農(nóng)機的主要利潤來源，2010年的凈利潤在近160家子公司排名第**位及第八位，合計貢獻27.01%的凈利潤。

　　吉峰農(nóng)機曾預(yù)計訴訟損失1762.88萬元，并在2014年年報中進行了解釋。

　　原告訴求是要求支付貨款人民幣1785.06萬元，并自2013年4月1日起按銀行同期基準(zhǔn)貸款利率向原告賠償逾期付款損失。按**新的一至五年(含五年)中長期貸款人民幣貸款利率5.50%簡單計算，假設(shè)起息時間從2013年4月1日至2015年3月31日，吉峰農(nóng)機所需支付的逾期付款損失為196.36萬元，遠遠小于吉峰農(nóng)機確認(rèn)的訴訟損失金額。這很可能與吉峰農(nóng)機少計成本、負(fù)債有關(guān)。

　　2013年年報顯示，賬齡超過一年的大額應(yīng)付賬款中欠原告111.30萬元，2014年年報賬齡超過一年的大額應(yīng)付賬款卻不見原告蹤影。而根據(jù)訴訟內(nèi)容來看，1785.06萬元的貨款在2013年末賬齡都超過一年，吉峰農(nóng)機沒有正確披露應(yīng)付原告款項，也就是說，吉峰農(nóng)機很可能少計差額部分，從而導(dǎo)致少計負(fù)債、成本。

　　至于吉峰農(nóng)機還有多少這樣的事情不得而知了。現(xiàn)在看來，2012年，吉峰農(nóng)機的凈利潤1285萬元很可能注水，否則其在2015年就該退市了。

　　高價并購換業(yè)績

　　2015年5月1日，吉峰農(nóng)機發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買吉林康達85%股權(quán)及控股子公司寧夏吉峰41%股權(quán)。經(jīng)交易雙方初步協(xié)商，本次交易金額合計為18779.02萬元。吉林康達85%股權(quán)為14875萬元、寧夏吉峰41%股權(quán)為3904.02萬元。

　　按公告的解釋，本次交易公司擬收購生產(chǎn)玉米免耕播種機、深松整地機的吉林康達，是公司積極謀求改變目前單純的業(yè)務(wù)模式、向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴張的重要舉措，是實現(xiàn)“以生產(chǎn)強銷售、以銷售促生產(chǎn)”發(fā)展路徑的關(guān)鍵布局的啟動項目，是上市公司進軍保護性耕作行業(yè)的重要起點。

　　另外，公司選擇了經(jīng)營業(yè)績較好、規(guī)范運作和內(nèi)部管理程度較高的寧夏吉峰作為標(biāo)的公司，擬通過收購寧夏吉峰少數(shù)股東的股權(quán)，將少數(shù)股東對寧夏吉峰持有的股權(quán)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι鲜泄镜闹苯映止伞Ｒ环矫?，獎勵寧夏吉峰少?shù)股東的貢獻，實現(xiàn)其個人財富的增值；另一方面，在公司內(nèi)部建立示范效應(yīng)，激勵各個子公司的管理層努力提升經(jīng)營業(yè)績，爭取成為公司的收購對象。

　　總之，吉峰農(nóng)機的收購，是從“一內(nèi)一外”兩個方面增強市場競爭力，提高盈利能力，盡快扭虧為盈，回報全體股東。本次交易完成后，上市公司預(yù)期收入規(guī)模和盈利能力將得到顯著提升，有利于增強上市公司持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險能力，提高上市公司質(zhì)量，符合上市公司及全體股東的利益。

　　吉林康達2013年、2014年財務(wù)報表的審計工作正在進行中，表5的數(shù)據(jù)為初步審計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　看上去這筆買賣吉峰農(nóng)機撿了大便宜，前提是吉林康達的業(yè)績是真實的。但從幾方面來看，吉林康達很可能嚴(yán)重注水。

　　一是此前的轉(zhuǎn)讓價格太便宜。2015年3月29日，吉林康達全體股東一致同意高保安將持有的1300萬元、65%的股權(quán)以5720萬元價格轉(zhuǎn)讓給力鼎銀科，王曉敏持有的400萬元、20%的股權(quán)以1760萬元價格轉(zhuǎn)讓給力鼎銀科。4月16日，吉林康達完成股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更手續(xù)，并領(lǐng)取了新的營業(yè)執(zhí)照。

　　2013年、2014年扣非凈利潤分別為3013萬元、3019萬元的吉林康達估值僅僅8800萬元，力鼎銀科購買85%股權(quán)花費僅僅7480萬元，意味著力鼎銀科不到3年時間就可以收回成本。出讓方為何如此賤賣？不到一個月時間，力鼎銀科將85%股權(quán)以14875萬元價格賣給吉峰農(nóng)機，雖然相關(guān)程序還在進行中，但毫無疑問，這是非常完美的無風(fēng)險套利。怪異的是，力鼎銀科接手85%股權(quán)時，吉峰農(nóng)機已經(jīng)停牌一段時間了，并且屢次發(fā)布公告稱：為確保本次重大資產(chǎn)重組事項工作申報、披露資料的真實、準(zhǔn)確、完整，保障本次重大資產(chǎn)重組事項工作的順利進行，防止公司股價異常波動，維護投資者利益，公司已向深交所[微博]申請延長股票停牌時間。

　　二是業(yè)績疑點重重。

　　首先，2014年末吉林康達應(yīng)收賬款314.75萬元，占當(dāng)年收入比例為2.74%，而吉峰農(nóng)機、新研股份(27.200, -2.99, -9.90%)(300159.SZ)的比例分別為17.18%、45.06%。由于農(nóng)業(yè)機械產(chǎn)品涉及補貼的部分，補貼結(jié)算時間比較長，從上市公司財報來看，年末應(yīng)收賬款余額往往較大。吉林康達是如何避免的？

　　其次，2014年末，吉林康達負(fù)債總額為295萬元，比2013年末減少4057萬元。其中預(yù)收賬款61.63萬元、其他應(yīng)付款30.13萬元、專項應(yīng)付款206.82萬元，離奇是三項負(fù)債的合計金額為298.58萬元，比負(fù)債總額多出3.58萬元。

　　**后，2BMZF-2型免耕指夾式精量施肥播種機是吉林康達**主要的收入及利潤來源。2013年、2014年分別貢獻了83.79%、88.06%的收入，金額分別為8334.12萬元、10103.49萬元，毛利率分別為55.44%、54.16%，是所有產(chǎn)品中毛利率**高的。但2BMZF-2型免耕指夾式精量施肥播種機產(chǎn)量比較奇怪。2013年年初庫存只有194臺，2013年產(chǎn)量高達3165臺、銷量1617臺，而2014年產(chǎn)量1342臺、銷量2031臺。2013年、2014年銷售量合計才3648臺，2013年一年的產(chǎn)量就幾乎解決了。

　　三是吉峰農(nóng)機放棄業(yè)績承諾，令人費解。

　　另一個收購標(biāo)的寧夏吉峰為吉峰農(nóng)機控股子公司，2013年、2014年財務(wù)報表已經(jīng)審計，主要數(shù)據(jù)如表6。

　　寧夏吉峰41%股權(quán)持有者王宇紅承諾，2015年的凈利潤數(shù)不低于960萬元，且2015年至2017年的累計凈利潤總和不低于2940萬元。

　　2014年，吉峰農(nóng)機實現(xiàn)銷售收入389748.64萬元，較上年同期減少34.54%；營業(yè)利潤為-39755.54萬元，較上年同期減少101%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-38708.41萬元，較上年同期增加虧損168.56%。農(nóng)業(yè)機械板塊實現(xiàn)營業(yè)收入298604.87萬元，同比下降29.91%，毛利率11.55%，同比下降-18.81%。公司解釋稱：“公司利潤較上年同期減少主要由于：(1)報告期內(nèi)，工程機械業(yè)務(wù)板塊仍然持續(xù)低迷惡化，致使該板塊在剝離前形成較大虧損；(2)報告期內(nèi)，整個傳統(tǒng)農(nóng)機產(chǎn)業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期，同時全額購機補貼政策延緩了客戶即時購機的需求，再加上在宏觀政策傾斜三農(nóng)的大背景下，行業(yè)內(nèi)尚未建立起扶優(yōu)扶強的落地機制，市場散亂格局依然存在，終端市場的競爭依然激烈，為保持市場份額，致使公司運雜費、維修服務(wù)費等經(jīng)營管理費用支出較高。(3)報告期內(nèi)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備28754.92萬元。”

　　但是，吉峰農(nóng)機農(nóng)業(yè)機械收入、利潤雙雙下降，而控股子公司寧夏吉峰卻相反，收入、利潤均增長，究竟是寧夏吉峰確有超強的市場競爭力還是只是為了高價出售而包裝？不得而知。